广泛实行的期权计划提高了公司的业绩

对于广泛实行的股票期权计划对公司业绩的影响，我们最初的估计是他们会增加产量和资产收益率。改善的业绩抵消了对发布期权造成的对公司控制权的削弱，所以这个规划在所有股东的反馈上会显示有一个折中的效果。Rutgers 大学的Douglas Kruse, Joseph Blasi, Jim Sesil和Maya Krumova依据全美员工持股中心（NCEO）的数据开展了新的研究。Kruse和Blasi被认为是在员工所有权方面表现卓越的研究者。

    这项研究的数据来自从1998年以来NECO对股票期权计划设计实务的研究。这项研究调查了1360家被认为可能有了广泛的期权计划的公司，这里我们将广泛的期权规划的标准定义为超过50％的全职雇员已经拥有期权。我们收到了141份回馈，其中96家提供了满足我们的标准的可用的数据。提供满足Rutgers大学研究目的的数据的公司有105家。在任何研究中抽样偏误都会是个问题，但是我们相信它对研究结果不会有具有实际意义的影响。首先我们认为我们的样本在上市公司的股票期权中具有相当的代表性。其次，Rutgers大学的大多数研究都采用了一种可以减少甚至消除抽样偏误的方法。

背景及方法

    这是首次关于评估广泛实行股票期权是否会对公司业绩有影响的研究。作为一个时间相对较新的现象，现在的工作仅仅是做一个可能的评价。问题是，这种计划成长的十分迅速，目前已经覆盖了七百万到一千万员工。在大多数提供广泛期权的公司，这个规划也已经分配了一些资产净值，以一个突出的比率（所有未能行使的期权都行使会导致这个比率减弱）百分之五到百分之二十之间运行。其特色是，这些减弱的原因是期权发给了非管理性的雇员。更多的股东开始置疑这种衰减是否过多，但是，紧密的劳工市场和公司里越来越多的雇员拥有期权已经使公司的所有权由雇员共享，而不论这种状况是由于强制手段还是本身需要所导致。

    广泛的期权规划的一个典型假设就是作为业主的雇员会更具有创造力而这种创造力会降低这个规划带来的削减。我们要重点指出的是，如果公司只不过想找个方法去吸引和留住雇员，它不会真的提供期权。期权能够被调整作为一个雇员和股东之间保持现金和共享风险的补偿策略。

    百分之一的样本公司是上市公司（很多结果仅仅是针对他们的）；其中百分之二十八是电子和仪器设备测量的制造厂商，百分之二十三是其他领域的制造商，百分之二十二点五的公司提供商业服务，余下的属于其他领域。数据的收集来自生产力，资金收益率，Tobins Q（一个复杂的关于资金收益率的测量指数，它产生资金收益率的相似结果，这里没有作出说明）以及完全的股东回报。这样就可以比较所有的工业规模差不多的公司（整个样本群体）以及匹配的成对公司（一对样品）。

    尽管“股票期权，公司业绩和组织变革”的出版已经有很长时间了，但是我们还是以它的主要内容作为这个研究的经济计量学基础。为了简化，生产力仍然是以每个雇员的销售率为标准。资金收益率是调整后收入的贬值乘以100再按资金平均，然后加上当前的资产，减去当前的债务。股东收益的总和就是股票价值和分开的红利的增加。这些尺寸是用标准的经济模型统计意义上调整得到的可靠的结果。

    完美的研究应该关注广泛的期权规划实施前后的公司来指出市场效应。不幸的是，我们只有早期作过的十六家公司比较详细的开始数据。当Rutger大学的研究小组研究这些次样品时，其结果（由其他结果的模式而来）并不非常可靠。作为代替品，研究分析了公司在一九八五到一九八七年以及一九九五到一九九七年期间的情况，因为几乎没有公司在前一个时期有这个规划，大多数是在后一个时期才有的。比较是在两个时期都没有股票期权的公司之间进行的，并且减去了差异。效果上，前一个时期的数据为后一个时期业绩提供了一个衡量基础。如果一个实施了股票期权计划的公司的生产力，比它前一个时期高百分之三，比后一个时期高百分之六，那么它就可以作为一个依据：规划在这个尺度上提高了百分之三业绩。研究衰退的一个统计技术在分析这些数据中使用了。本质上，它保持一个变量（举个例子，生产力）而其他量不变，分析了两套样品（一种有期权，一种没有）的差异。

结论
研究表明，由于这个制度的建立，生产率得到了改善。在所有的样品中，在两个不同的时期――一九八五到一九八七年以及一九九五到一九九七年，生产力得分的差异，没有实行期权计划的公司是百分之十六，而与之相比较的公司是19.4%。这种结果不可能是偶然的。

    资产收益率也显示了相同的情况。这里，对于所有的样品在实施了计划后的时期到实施计划前的时期，实施了股票期权公司的经常性总资产回报率（ROA）增长了百分之二点五。而与之相比较的公司仅仅成长了百分之二点零五，同样这种也不可能是偶然的。

    股东的全部收益，在这两个时期的相对业绩（研究者并不能确信他们发现的结果不是偶然的）的差异并没有统计上的意义。

    我们在没有考虑市场效应的情况下简单的看了一下在一九九二到一九九七年度这段公司的实际成绩，也得到了一个近似的模式。生产力提高了百分之一，资产收益率提高了百分之五点八，但是在股东收益上也没有具有统计意义上的区别。同时我们也研究了那些提供百分之五十股票给非管理阶层的雇员的公司（超过百分之五十或者更多），但是最后的结论也没有显著的变化。

    研究结果为那些准备实施广泛的期权计划的公司提供了信心，但是也要警惕，这不过是参考了有限时间内得到的有限数据，为了根据全面的了解它，我们还需要更多的研究。

    出于学术和其他方面的考虑，我们也在线提供了研究者原始连同表格的报告完整版本。同时我们的书“股票期权，团体业绩以及体质变化”也收录了研究者自己的一个关于这个研究的简短但是详尽的三十四页的报告。