硕士论文 黄益辉 广州
风险投资的本质与概念
风险投资在我国是一个陌生而又熟悉的概念。在短短的几年中，它从一个人们还很生疏的名词，成为新闻焦点。风险投资在科学技术向实际生产力转化中所起的无可替代的作用，以及它的高收益、高风险、高成长潜力的投资特点受到越来越多的青睐。
风险投资目前很热，各级政府、高新技术开发区、大型企业以及金融机构已经开始研究，实施风险投资。全国许多地方已经成立了风险投资公司。但现在的问题是是否对"风险投资"是否真正理解，这是一个本质核心问题。如果认识有偏差，则相关制度建设也将有所偏差。根据"路径依赖"原理，将由于巨大的制度惯性，为后来者纠正偏差带来巨大困难，形成很大的风险。
什么是风险投资？凡是投资活动都存在风险。风险投资，除了一般意义上的投资内涵外，还泛指一些具有高风险和潜在高收益的投资行为，这是一种广泛的涵义。根据美国风险投资协会的定义，风险投资（Venture capital）是指由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本。而根据"风险投资进入中国98研讨会"上被誉为"我国风险投资之父"的成思危的定义，风险投资，是把资金投向蕴藏着失败风险的高技术及其产品的研究开发领域，旨在促进新技术尽快商品化，以及取得高资本收益的投资行为。我们通常所讲的风险投资是指将资金投向具有巨大增长潜力但同时在技术、市场等各方面存在巨大失败风险的高新技术产业以促使金融、产业、科研相结合的一种投融资行为。
随着西方资本主义社会发展到一定阶段，市场竞争日益激烈，经济主体在趋于完善的自由竞争市场中，以现有的生产方式生产获得的利润越来越少。根据西方经济学的理论，在一个完全自由竞争的市场条件下，企业的经济利润为零。同时面对日益紧缺的自然资源，企业只有通过再去寻找一种稀缺的资源的方式，使其从处于完全竞争的状态变为完全垄断或垄断竞争，并在此基础上产生垄断利润。但是在当今国际经济一体化的时代，资本、劳动力可以自由的在世界范围内流动。并且资本的运动已经脱离产业而形成独立的自循环系统。这使得在资本或劳动力占有存量优势的经济主体不可能发挥其竞争优势。而通过上一章的分析，我们知道技术创新对企业产出的非线性跳跃增长、提高劳动效益与经济效益、节省生产要素资源并且形成垄断优势、产生垄断利润具有重大意义。因此，通过技术创新改变竞争状态成为企业寻求发展的必然选择。应该说20世纪世界重大科学技术取得不断突破，同时伴随着大量相关高新技术的迅猛发展，是每一个经济主体为追求利润最大化而长期不断投入研究开发、技术创新的积累过程中，从量变成为质变的结果。反过来，科学技术的发展又促使企业加快高新技术成果的产业化、商品化，并加快进入更深层次的技术创新活动。
在企业技术创新、市场创新过程中，因为技术创新中最重要的是智力资源，并且资本的自由流动，使得那些拥有优良智力资源的团队其实与规模庞大的企业站在了同一起跑线上，过去传统的以资本、规模、经营历史定优劣的标准已经不符时宜。这极大地激发了科技创业家的创业之梦。但是高技术创业面临巨大的风险，主要风险包括：技术开发风险、生产风险、市场风险、信用风险、管理风险、竞争风险等。当然，伴随着高风险的同时，高新技术企业的潜在着巨大的高收益，因为高新技术产品除了高的研发费用，一旦研发并生产成功，其产品的单位变动成本很低，并且可以在知识产权的保护下，通过技术形成垄断地位来定价、定产，形成高额垄断利润。创业家的原始资金往往不足以满足做研发、市场推广工作的资金需求，因此创业家需要从外面引入资金。资本运动是在一定规范下的以逐利为目标的流动过程。创业家的资金需求主要受制于：1、资本的潜在供给量。2、是否符合资本的规范要求原则。3、在平衡风险与收益后，资本投入带来的经济利润是否大于当时资金平均利润率。传统的融资方式主要有银行借贷、民间借贷、股市融资、民间直接融资等方式。其中银行借贷、民间借贷一般在风险和收益的平衡中更注意风险的大小，以安全性作为借贷的首要条件，同时借贷利息无法与所承受的高风险相对称。两者因此无法成为风险资本的提供者。而股市融资一般有较高的门槛，创业企业一般无法达到门槛的要求。民间直接融资一般资金供给量小，且风险抗击力差。所以传统的投融资形式无法满足高新技术企业的资金要求，不能成为风险投资的资本供给主体。
如何通过金融创新来设计资本与高新技术的巧妙结合来高新技术的产业化、商品化并降低风险、分享技术创新带来的高收益呢？假定资本与创业企业分别为两个独立的经济主体，都是为了追求利润的最大化。资本为了降低风险，有几个途径：
1、需要聘请一些专业的技术、财务、管理专家对高新技术项目进行评估、筛选；对已投资企业进行监控、参与企业管理、战略规划。因为资金与创业企业间存在信息不对称、知识鸿沟，创业企业一般由技术开发者拥有，技术开发人员缺乏管理与资本运营的知识和经验。通过专家的介入，在资本与创业企业中形成一条纽带，提高了创业企业的成功概率，并维护了双方的利益，自然就降低了风险。
2、通过基金募集的方式筹措资本，这样就使资金的原始供给者多元化。这样就使风险分散化。
3、通过资金的组合投资，分别投资于风险差异的企业来分散风险，风险的差异来自企业所属的行业、企业所处的不同阶段。
4、采用分期投入的方式来降低风险。
5、通过有限合伙制的组织形式来激励与约束专家队伍。
以上措施的采用，一般可以有效的降低创业企业的风险、提高收益。当这时创业企业经过风险调整和修正后相应的投资收益率大于相同时期资本市场平均利润率时，资本就会作为一种权益资本奔向创业企业的怀抱。值得一提的是政府在宏观控制这种金融与高新技术结合的金融创新中作用十分强大。由于技术创新对社会的外部溢出效应很大，所以政府应该而且可以通过税收、法律、公平完善的市场环境建设、证券市场创新等手段，起到杠杆效应，促进资本与技术结合的深化与广化。通过税收优惠政策降低高新技术企业的成本，提高效益；通过公司法的创新来保证金融创新的合法地位；通过强化知识产权来保护技术创新的垄断收益；通过各种中介体系的建设来加快信息、知识、人才的聚集和流动；通过证券市场的产业政策导向来加快上市公司的产业结构优化与重组、投资的产业高级化；建立迎合中小型高新技术企业特征的新型证券市场（创业板市场），这一点对促进高新技术与资本的结合作用十分巨大，作用关键在于：
1、创业板市场提高了高新企业的股权流动性，建立了一条资本的退出渠道。满足了投资者对资本的流动性偏好及货币需求。
2、创业板的建立使得创业企业实现的资本增值能出售掉，技术创新对企业未来带来的收益在这里能得到贴现。现代财务理论阐述企业的价值是未来收益之和的现值，贴现率是资本市场的平均利润率。股票市场的投资者应该获得的收益就是资本市场的平均利润率，他们只有通过溢价（高的市盈率）才能获得高成长的创业企业的股权。上创业板的企业巨大的资本增值大大提高了整个高新技术产业的平均收益率，对技术与资本的结合起到激励作用。
我们把上面分析的金融创新活动叫风险投资，这样，风险投资的内涵及基本特征已经非常清晰：上述的供给资本叫风险资本或风险基金；风险资本雇佣的专家叫风险资本家；接受风险资本的高新企业叫风险企业；风险投资的目的是追求利润的最大化；风险投资的特征是高风险、高收益；风险投资是一种权益投资；风险投资通过风险资本家的专家经营来主动防范、降低风险，提高收益；风险投资实质上是一种买方金融；
风险投资是技术与金融的结合，投资行为与管理行为的结合。风险投资是知识经济时代体系的一部分，同创业板一样，是高新技术迅猛发展的必然产物。
中国风险资本入口与出口问题研究
风险投资公司的组织结构设计
风险投资公司的项目评估与决策
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